現(xiàn)場丨證券分析師解讀4+7：降價不賺錢？你以為藥企傻嗎？
日期：2018/12/16
此次“4+7”帶量采購最終由16家上市公司中標，而比較受關(guān)注的恩替卡韋、氯吡格雷標的最終也都被上市公司摘走。最終結(jié)果出來之后，市場反應(yīng)強烈，從二級市場醫(yī)藥股的表現(xiàn)可見一斑。從12月6日預中選結(jié)果公示到現(xiàn)在已經(jīng)過去四天時間，市場的“負面”情緒仍在蔓延，醫(yī)藥板塊仍在下探。
那么，對于市場的這種反應(yīng)，真的合理嗎？而這次結(jié)果是否真的讓企業(yè)措手不及？仿制藥企真的來到了“生死關(guān)口”嗎？12月9日，E藥經(jīng)理人參加了主題為“集采對醫(yī)藥行業(yè)利潤和有何發(fā)展影響”的媒體溝通會。會上對于市場上種種猜測與質(zhì)疑，來自中信證券和興業(yè)證券的兩位醫(yī)藥行業(yè)首席分析師有著自己的看法。
企業(yè)“自備干糧”
從中標企業(yè)來看，中標品種一般都在市場上占據(jù)了份額或者成本的優(yōu)勢。例如中標相對較多的華海藥業(yè)、京新藥業(yè)，共同的特點均為原料藥為主的企業(yè)，而其中選的品種之前或是作為原料供給其他制劑企業(yè)，或是以制劑出口的形式供給海外市場。作為藥品的原料藥企，藥品質(zhì)量可以得到保證，同時，成本端的優(yōu)勢最為明顯。
但是即使是這樣，結(jié)果出來之后，醫(yī)藥板塊近幾天的走勢仍然是以下跌為主。市場憂慮情緒仍未得到緩解。而究其原因，主要是在中標產(chǎn)品中出現(xiàn)了一些極端的降幅。對于這次平均降幅52%的情況來看，仿制藥企業(yè)費用率普遍在40%到60%之間。簡單來說，通過這次帶量采購，企業(yè)銷售費用和管理費用可能會得到明顯的節(jié)省，同時因為醫(yī)保局設(shè)立了一系列相對比較便利的條件，比如醫(yī)保資金的提前預付，企業(yè)的資金壓力也會得到大幅的緩解。總體上這次的降價幅度會影響企業(yè)的長期發(fā)展。
同時，對于企業(yè)本身來說，很多企業(yè)它本身就是原料和自己一體化，本身具備產(chǎn)能和設(shè)備的基礎(chǔ)，而這次集采不需要再去分開算成本。而這一次并沒有增加設(shè)施設(shè)備方面的成本以及固定的資本分攤，基本上企業(yè)都有著原料藥的保障，都是“自帶干糧”來參加競爭，成本相對穩(wěn)定，風險也較容易控制。
另外據(jù)了解，有的企業(yè)在參加競標之前已經(jīng)同上游用比往常更加優(yōu)惠的價格把原料買下來。一方面可以看出企業(yè)對帶量采購高度的重視和積極的參與，而另一方面印證了一句俗話：“買的不如賣的精”，在經(jīng)濟賬上企業(yè)要比任何人都算的清楚、細致。
另外還有一些雖然中標但是降價幅度大幅超出預期的一部分企業(yè)和雖然沒有在本次的集采名單內(nèi)，但是本身以高端仿制藥為主要業(yè)務(wù)、利潤率相對比較高、市場預期未來可能會收到影響的一批企業(yè)，在二級市場也被看跌。
但其實從這次最終入選的25個產(chǎn)品的比例來看。無論是在整個醫(yī)藥行業(yè)還是對于醫(yī)院的常用藥的比例都不是很大。這11個城市在中國消費市場的占比也不會像市場反應(yīng)的那么夸張。因此，當期的影響比較有限，同時對于企業(yè)來說還是有很多辦法去對沖價格下跌。
另外，在上海的配套文件當中提到了醫(yī)院預付貨款的50%，直接指到關(guān)鍵。以前醫(yī)院在整個產(chǎn)業(yè)鏈當中處于相對比較強勢的地位，所以醫(yī)院拖欠商業(yè)企業(yè)、工業(yè)企業(yè)貨款的現(xiàn)象會比較嚴重。如果對應(yīng)的預付工作能夠落實到位，無論是對于商業(yè)企業(yè)還是工業(yè)，都是短期的一些對沖的方式。從長期來看，主管部門也會根據(jù)做的綜合考慮社會效益、經(jīng)濟效益去落實這個方案。
隨著這兩日股市上的遇冷，相關(guān)受影響的部分企業(yè)的話已經(jīng)采取了一系列措施來向資本市場傳遞信心，穩(wěn)定股價。最具代表性的就是中國生物制藥在上周五已經(jīng)通過港股市場場內(nèi)增持3000萬股，累計增持金額超過1.6億元港幣。
順勢而為，穩(wěn)中求進
事實上，這次事件從真正意義實現(xiàn)了帶量采購，相比于原先基本藥物制度所講的統(tǒng)一采購，這次無論是從藥品價格下降，還是質(zhì)量的保證上都實現(xiàn)了明顯的提升。從分析師的角度來看，制藥企業(yè)未來走向創(chuàng)新，中長期的方向不會改變，而且會因為這次代價采購有一定的加快。很多藥企開始反思此次帶量采購，可能未來的研發(fā)投入方面會避開扎堆的仿制藥。消減這方面研發(fā)開支的同時，會把有限的資源投入到創(chuàng)新藥的研發(fā)上。
另外，或許也會促使企業(yè)通過其他非專利的方式去打造自己的產(chǎn)品、渠道的地位，例如比較大的一些印度的藥企，這些企業(yè)并沒有自己的原研藥品，但是通過拓展自己渠道，實現(xiàn)了產(chǎn)品的國際化，甚至做到了相當大的市場。
過去這些年當中，醫(yī)保資金的利用確實存在很多不合理的現(xiàn)象。很長一段時間以來，對醫(yī)保資金進行優(yōu)化改革，實現(xiàn)騰籠換鳥，是一個必然的趨勢。所以未來的話，如果創(chuàng)新藥可以更快地進入醫(yī)保，支付環(huán)境也有望得到大幅的優(yōu)化。
短期資本市場的壓力、企業(yè)感受到的壓力，有時候會變成長期促使這個行業(yè)健康發(fā)展的一個動力。例如“722自查”，在此之前，中國的臨床的實驗數(shù)據(jù)不規(guī)范的現(xiàn)象比較多，也比較普遍。很多企業(yè)抱著“法不責眾”的僥幸心理，但是在“722”臨床核查當中，大量的清退了一批不規(guī)范的產(chǎn)品后，當時資本市場上對此的反應(yīng)也是比較大，二級市場的表現(xiàn)一度十分低迷。但是現(xiàn)在從某種程度來說，“722”開啟了中國規(guī)范化研制創(chuàng)新藥的歷史。包括后來的一致性評價等政策，也都是引起過很大的震動。
所以對于很多事情的評估，當時市場不一定看得非常清楚，很多政策、事件都具有滯后性。從這次的帶量采購個別企業(yè)的角度和個別品種的角度來看，降價幅度出乎意料，且對于當期的利潤也許會有一影響。但是對于仿制藥企業(yè)來說，會倒逼此前不注重研發(fā)的藥企去轉(zhuǎn)型創(chuàng)新或者開拓更多的發(fā)展思路。比如去做一些高質(zhì)量高壁壘品牌仿制藥，包括藥品和器械的復合體等等。
醫(yī)藥行業(yè)一直是國家非常重視的行業(yè)，這個行業(yè)也是經(jīng)歷過很多政策的洗禮的行業(yè)，三明醫(yī)改、兩票制、臨床自查······在一輪輪的規(guī)范當中，最終促進了行業(yè)的健康發(fā)展，而最終在大浪淘沙中留下的，最將會是那些重視研發(fā)、創(chuàng)新的企業(yè)。
信息來源:E藥經(jīng)理人
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