2017年1月，國(guó)務(wù)院醫(yī)改辦會(huì)同國(guó)家衛(wèi)生計(jì)生委等8部門(mén)聯(lián)合下發(fā)的一份通知明確，綜合醫(yī)改試點(diǎn)省(區(qū)、市)和公立醫(yī)院改革試點(diǎn)城市的公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)要率先推行藥品采購(gòu)“兩票制”，鼓勵(lì)其他地區(qū)執(zhí)行“兩票制”，以期進(jìn)一步降低藥品虛高價(jià)格，減輕群眾用藥負(fù)擔(dān)。
“兩票制”是指藥品從藥廠賣(mài)到一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)一次發(fā)票，經(jīng)銷(xiāo)商賣(mài)到醫(yī)院再開(kāi)一次發(fā)票，以“兩票”替代目前常見(jiàn)的七票、八票，減少流通環(huán)節(jié)的層層盤(pán)剝，并且每個(gè)品種的一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商不得超過(guò)兩個(gè)。
受此政策影響，眾多醫(yī)藥公司正在經(jīng)歷著近幾年最大的一次渠道變革。在經(jīng)歷了1年半時(shí)間的“兩票制”政策后，各大血制品公司的經(jīng)營(yíng)也因政策的調(diào)整受到了不同程度的影響。
2017年，上海萊士收入為19.27億元，同比減少17.13%，而應(yīng)收賬賬款9.57億元，同比增長(zhǎng)162.91%。大幅的應(yīng)收款導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流大幅減少，該數(shù)值從2016年的6.38億元減少到2017年的2.65億元，同比下降58.62%。而2018年第一季度公司仍然不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度，公司收入為3.17億元，同比下降20.97%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為7055萬(wàn)元，同比下降54.03%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-6373萬(wàn)元。
由此看來(lái)，“兩票制”對(duì)公司的影響確實(shí)不小，但目前上海萊士的經(jīng)營(yíng)狀況也并非完全由行業(yè)大環(huán)境導(dǎo)致，從其他血制品公司的經(jīng)營(yíng)情況可以略知一二。
天壇生物（600161.SH）2017年血制品行業(yè)收入15.13億元，同比增長(zhǎng)13.24%，但應(yīng)收賬款從2016年的2.13億元下降到2.6萬(wàn)元；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為4.14億元，同比增長(zhǎng)69.20%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流從2016年的4.28億元減少到2017年的2.18億元，同比下降僅49.53%。
2018年第一季度，天壇生物實(shí)現(xiàn)收入5.53億元，同比增長(zhǎng)0.35%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為1.07億元，同比增長(zhǎng)11.59%。
華蘭生物（002007.SZ）2017年血制品行業(yè)收入20.78億元，同比增長(zhǎng)14.52%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為7.61億元，同比增長(zhǎng)12.02%。2018年一季度，公司收入5.61億元，同比增長(zhǎng)4.44%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.88億元，同比僅下降18.19%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為4036萬(wàn)元，而上年同期為-9021萬(wàn)元。
從以上對(duì)比可以看出，同是經(jīng)歷了兩票制，作為血制品龍頭公司，上海萊士的經(jīng)營(yíng)狀況反而是最糟糕的。上述三家公司中，只有上海萊士連續(xù)兩個(gè)報(bào)告期（2017年度和2018年一季度）的收入增速是負(fù)增長(zhǎng)，而且在營(yíng)業(yè)收入負(fù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)162.91%；上海萊士2017年上市公司血制品第一的位置已經(jīng)被華蘭生物超越。
作為都經(jīng)歷了“兩票制”政策的血制品公司，作為龍頭的上海萊士為何收入增長(zhǎng)更慢，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更糟呢？
而且，上海萊士擁有比同行更高的管理費(fèi)用。數(shù)據(jù)顯示，2017年，上海萊士收入19.27億元，管理費(fèi)用3.52億元，占比18.26%；2018年第一季度，管理費(fèi)用占比進(jìn)一步上升至26.05%。
競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，2017年，博雅生物（300294.SZ）收入14.61億元，管理費(fèi)用1.61億元，占比11.02%；2018年第一季度，管理費(fèi)用占比下降至9.49%。2017年，華蘭生物收入23.68億元，管理費(fèi)用2.88億元，占比12.16%；2018年第一季度，管理費(fèi)用占比將至11.23%。
2017年，天壇生物收入17.65億元，管理費(fèi)用2.52億元，占比14.27%；2018年第一季度管理費(fèi)用占比9.5%。
就管理費(fèi)用占比而言，上海萊士要遠(yuǎn)高于上述所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
血制品三雄：跑輸行業(yè)，失去第一
回顧整個(gè)血制品行業(yè)，自2001年起，國(guó)家為加強(qiáng)監(jiān)管，不再審批新的血制品企業(yè)。目前，中國(guó)共有血制品生產(chǎn)企業(yè)三十余家。國(guó)家不斷加碼監(jiān)管政策，使得血制品行業(yè)的進(jìn)入壁壘極高，目的是促使行業(yè)優(yōu)勝劣汰，集中度提高，從而提升中國(guó)血制品企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
2004年以后，全球血液制品企業(yè)通過(guò)一系列整合，行業(yè)集中度明顯提升，貝林、百特、基立福、奧克特琺瑪?shù)却笮推髽I(yè)的產(chǎn)品所占全球市場(chǎng)份額超過(guò) 70%。與國(guó)際血液制品行業(yè)企業(yè)數(shù)量少、經(jīng)營(yíng)規(guī)模大的現(xiàn)狀相比，目前中國(guó)血液制品企業(yè)仍呈現(xiàn)小而多的態(tài)勢(shì)，行業(yè)有待整合。
基于這樣的一種市場(chǎng)情況，上海萊士自上市以后就開(kāi)始了一系列的收購(gòu)。公司的戰(zhàn)略非常清晰，就是通過(guò)收購(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張，讓市場(chǎng)集中度提升，并成為有影響力的巨頭。
資料顯示，2013年，上海萊士收購(gòu)邦和藥業(yè)，2014年12月收購(gòu)?fù)飞铮?016年11月收購(gòu)浙江?？档?0%股權(quán)，2017年5月收購(gòu)廣仁藥業(yè)的100%股權(quán)及部分債權(quán)，目前公司正在籌劃收購(gòu)?fù)饺R士的部分股權(quán)。通過(guò)不斷的收購(gòu)，上海萊士的市值迅速攀升，截至2月23日停盤(pán)前，公司的市值接近千億元。
但值得注意的是，市值不斷攀升的背后，公司的經(jīng)營(yíng)狀況并沒(méi)有得到好轉(zhuǎn)，反而是陷入了重重隱患之中。
首先來(lái)看一下近兩年上海萊士的經(jīng)營(yíng)狀況。2016年，公司收入為23.26億元,凈利潤(rùn)為16.5億元，其中公允價(jià)值變動(dòng)收益為1.56億元，投資收益為6.72億元，兩者合計(jì)占凈利潤(rùn)的比例高達(dá)50.18%。
2017年，公司收入為19.27億元,凈利潤(rùn)為8.31億元，其中公允價(jià)值變動(dòng)收益為-1.78億元，投資收益為4.26億元，兩者合計(jì)為2.49億元，占凈利潤(rùn)之比為29.84%。
2018年第一季度，上海萊士的營(yíng)收為3.17億元，同比下降-20.97%；凈利潤(rùn)-6.89億元，虧損的原因?yàn)楣蕛r(jià)值變動(dòng)收益為-8.97億元，占凈利潤(rùn)的比例為130.18%。這也是公司上市以來(lái)單季度的最大虧損。
由以上數(shù)據(jù)可以看出，上海萊士利潤(rùn)的來(lái)源大部分和投資相關(guān)，并沒(méi)有真正體現(xiàn)公司并購(gòu)的效果。
2017年，華蘭生物的收入已經(jīng)達(dá)到23.68億元，超越上海萊士的收入19.27億元，上海萊士已經(jīng)在收入方面失去了第一的位置，而華蘭生物成為了血制品行業(yè)新的龍頭公司。
