醫(yī)藥商業(yè)巨頭錢往哪投？一文看懂國控、華潤、上藥布局
日期：2018/6/30
近來，不少商業(yè)公司紛紛啟動(dòng)收購。華潤醫(yī)藥5月16日宣布，擬與江西省政府對江中集團(tuán)進(jìn)行重組以實(shí)現(xiàn)對江中集團(tuán)進(jìn)行控股；另一家商業(yè)巨頭上海醫(yī)藥5月21日也發(fā)布公告，宣布與武田瑞士簽署協(xié)議，收購其廣東天普生化醫(yī)藥有限公司股份。商業(yè)公司不聚焦拓展商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，跑來醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域湊啥熱鬧？仔細(xì)尋思，頭部商業(yè)公司的戰(zhàn)略拓展邏輯清晰可見。
上海醫(yī)藥的另一投資布局并沒有引發(fā)產(chǎn)業(yè)太多關(guān)注。5月29日，上海醫(yī)藥與南通市港閘區(qū)政府合作重建南通市腎臟病醫(yī)院。在這起投資里，上藥主要通過其旗下上藥依升醫(yī)療投資管理（上海）有限公司負(fù)責(zé)管理運(yùn)營，這家公司的主營業(yè)務(wù)是連鎖血透中心，屬于醫(yī)療服務(wù)的一個(gè)垂直細(xì)分領(lǐng)域，對標(biāo)有德國費(fèi)森尤斯等產(chǎn)業(yè)巨頭?！ ?
上藥的三大主營業(yè)務(wù)是醫(yī)藥工業(yè)、分銷和零售，其在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的投資頗為意外，但也驗(yàn)證了我們對巨頭公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局的看法。所謂全產(chǎn)業(yè)鏈布局指的是，在醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、分銷、零售以及醫(yī)療機(jī)構(gòu)這幾大環(huán)節(jié)的全面參與和投入。上藥的全產(chǎn)業(yè)鏈布局不僅停留在傳統(tǒng)醫(yī)療醫(yī)藥板塊，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域也有諸多布局，如益藥互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、與京東合作B2B電商平臺(tái)等。
華潤醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)與上藥相同，但了解華潤的業(yè)內(nèi)人士都知道，華潤醫(yī)院集團(tuán)是全國排名第一的非公立醫(yī)院集團(tuán)，旗下控股醫(yī)院數(shù)量估計(jì)已經(jīng)超過30家，在香港上市的以醫(yī)院投資和管理為核心業(yè)務(wù)的鳳凰醫(yī)療集團(tuán)也早在2015年被華潤收入旗下。與上藥不同的是，醫(yī)療服務(wù)投資并未納入華潤醫(yī)藥旗下，而是與華潤醫(yī)藥并立為華潤集團(tuán)旗下的兩大一級利潤單位，未來納入華潤醫(yī)藥旗下也未嘗不可。
華潤醫(yī)藥旗下的知名醫(yī)藥工業(yè)品牌，如華潤三九、華潤雙鶴、東阿阿膠都是獨(dú)立的上市公司，現(xiàn)在將另一家上市工業(yè)企業(yè)江中藥業(yè)納入旗下是其戰(zhàn)略布局的自然延伸。此外，華潤醫(yī)藥在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的最重要布局是健一網(wǎng)，這家醫(yī)藥電商公司曾一度名列全國TOP10醫(yī)藥電商平臺(tái)。所以，華潤醫(yī)藥也是一家全產(chǎn)業(yè)鏈布局的公司。
國藥控股在分銷領(lǐng)域的地位毋庸置疑。單覆蓋醫(yī)院數(shù)量（15,032家）、小規(guī)模終端客戶數(shù)量（128,326家）、零售藥店數(shù)量（87,246家）已數(shù)倍于排名第二位的華潤醫(yī)藥。國藥控股旗下的上市公司國藥一致控制的國大藥房是全國排名第一的連鎖藥房，2017年更是戰(zhàn)略引入全球最大醫(yī)藥連鎖公司沃博聯(lián)的投資，成為醫(yī)藥零售領(lǐng)域的最大看點(diǎn)之一。
國藥控股自身并沒有工業(yè)收入，這是因?yàn)槠涞谝淮蠊蓶|國藥集團(tuán)此前經(jīng)過多次股權(quán)運(yùn)作將工業(yè)板塊從國藥控股剝離，注入現(xiàn)代制藥、天壇生物等國藥集團(tuán)旗下上市公司。國藥集團(tuán)還在籌劃將國藥器械和國藥控股下屬器械業(yè)務(wù)合并，謀求器械板塊獨(dú)立上市。
國藥控股在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的投資乏善可陳，原因也不難理解。國藥控股的第二大股東復(fù)星醫(yī)藥持有的復(fù)星醫(yī)院投資集團(tuán)是全國排名第二的非公立醫(yī)院集團(tuán)。國藥控股在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域也一直在發(fā)力，旗下成立過不少電商平臺(tái)，典型案例如國藥在線。所以盡管由于股權(quán)背景國藥控股自身主要業(yè)務(wù)聚焦在分銷和零售領(lǐng)域，但總括來看仍然是全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
縱觀中國市場，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的各類公司之間并沒有真正的邊界，不少零售公司同時(shí)也是商業(yè)公司，不少大藥店也自己收購醫(yī)院、委托藥廠做藥品OEM。做藥做得比較好的公司如復(fù)星醫(yī)藥、康美藥業(yè)都是全產(chǎn)業(yè)鏈化運(yùn)作，復(fù)星醫(yī)藥旗下的器械板塊已剝離獨(dú)立上市，其旗下醫(yī)院集團(tuán)實(shí)力雄厚，最核心的工業(yè)板塊也是全國排名第六的處方藥企業(yè)。康美藥業(yè)近年來也掀起醫(yī)院收購浪潮，單在今年1月就以10億元人民幣拿下湖北省通城縣18家公立醫(yī)院……醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)公司特別是商業(yè)公司為啥要做全產(chǎn)業(yè)鏈布局？
從政策角度，與美國等成熟市場相比，中國醫(yī)藥市場的各個(gè)環(huán)節(jié)無論是工業(yè)、分銷還是零售、醫(yī)院都沒有形成足夠的集中度，美國TOP20藥廠占據(jù)80%以上市場，TOP3商業(yè)公司占據(jù)90%以上市場，TOP3連鎖公司占據(jù)80%以上市場，中國也沒有出現(xiàn)如HCA、梅奧診所等這樣的超大型醫(yī)療集團(tuán)。與美國市場相比，中國各個(gè)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)都還屬于小蘿卜頭，中國市場還處在群雄割據(jù)時(shí)代。
相應(yīng)的，中國的政策管制也沒有那么嚴(yán)苛，工業(yè)、分銷、零售企業(yè)可以通過資本并購等方式進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈不同的環(huán)節(jié)。在美國，受反壟斷法等約束，這樣的并購是不被允許的。如果最大的藥廠控制了最大的商業(yè)公司和最大的醫(yī)院集團(tuán)，假以時(shí)日，馬太效應(yīng)作用下，其他公司都會(huì)被逐步或控制或擠出市場，形成絕對的壟斷，這對整個(gè)市場會(huì)造成傷害，自然要阻止。但在中國高度分散的市場里沒有這樣的擔(dān)憂，中短期都看不到政策管控的必要與可能性。
從經(jīng)濟(jì)角度，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的毛利率、排名靠前的幾家商業(yè)公司應(yīng)該說，規(guī)模效應(yīng)最好，運(yùn)營管控最強(qiáng)，但毛利率也普遍只在6個(gè)點(diǎn)多，零售行業(yè)的毛利率要高些，大概在10~20個(gè)點(diǎn)。而工業(yè)企業(yè)的毛利卻動(dòng)輒5、60個(gè)點(diǎn)。以上藥為例，盡管其商業(yè)營收高達(dá)1100多億元，工業(yè)營收只有149億元，但工業(yè)板塊的毛利比商業(yè)板塊還高。
再看凈利潤率。從上藥公布的數(shù)據(jù)來看，商業(yè)凈利率2.61%，零售凈利潤率1.58%，工業(yè)凈利潤高達(dá)12.14%，從投資回報(bào)率角度，工業(yè)板塊要遠(yuǎn)高于商業(yè)和零售，所以營收近3000億元的國藥控股市值只有900多個(gè)億，而營收只有130多個(gè)億的恒瑞制藥市值卻已突破3000億元。如果有可能，商業(yè)公司自然想涉足工業(yè)板塊。
零售板塊長期來看大概率會(huì)是醫(yī)藥分開的受益者，如果對標(biāo)美日等國市場，零售板塊占據(jù)醫(yī)藥銷售市場的份額超過70%，其長期經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略價(jià)值可想而知。此外，零售與醫(yī)院是藥品銷售的兩大終端，是直接與消費(fèi)者接觸的端口，掌握了兩大端口不僅能夠幫助自家產(chǎn)品銷售。在消費(fèi)者直達(dá)愈發(fā)重要的今天，也是未來創(chuàng)新商業(yè)模式演化的重要依托。
最后從協(xié)同效應(yīng)來看，全產(chǎn)業(yè)鏈布局的好處非常明顯。商業(yè)公司掌握數(shù)萬個(gè)品種的流向，哪些品種好賣、哪些品種不好賣非常清晰，挑中好的品種、競爭不激烈的市場直接通過投資等手段進(jìn)入，再借助商業(yè)公司強(qiáng)大的終端控制能力幫助產(chǎn)品分銷，更不用說零售和醫(yī)院兩大終端對自家產(chǎn)品銷售的直接幫助。
分銷業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)之間也存在很大的協(xié)同，批零一體化是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個(gè)方向。商業(yè)公司往零售終端延伸是前向一體化戰(zhàn)略的典型例子，板塊之間加以整合，提升運(yùn)營管控效率還能降低整體運(yùn)營成本。所以，商業(yè)公司要發(fā)展好，拓展分銷網(wǎng)絡(luò)是必選策略，前向涉入零售業(yè)務(wù)是優(yōu)選策略，后向涉入工業(yè)板塊是最佳策略。
需要注意的是，雖然工業(yè)板塊利潤高、吸引人，但也不是商業(yè)公司想涉入就能涉入的。首先，工業(yè)板塊價(jià)格高，尤其是擁有創(chuàng)新藥物或者獨(dú)特品種的公司估值都不低，一般的商業(yè)公司未必有實(shí)力收購。迄今的最大并購案例里，輝瑞公司2000年以900億美元收購華納蘭伯特制藥公司，盡管都知道蘭伯特是好標(biāo)的，很多公司也只能望洋興嘆。從中國市場實(shí)際的收購案例來看，商業(yè)公司也大多聚焦在二流的工業(yè)公司，價(jià)格沒那么貴，品種又能形成協(xié)同。
其次，工業(yè)企業(yè)自主研發(fā)投入時(shí)間長、風(fēng)險(xiǎn)高，國內(nèi)近幾年才開始出現(xiàn)自主研發(fā)的創(chuàng)新藥上市，以恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、百濟(jì)神州、再鼎醫(yī)藥等為首的國內(nèi)企業(yè)在創(chuàng)新藥研發(fā)上十年磨一劍，各自開始陸續(xù)有產(chǎn)品推入市場，且這些創(chuàng)新藥研發(fā)的主導(dǎo)者都是有多年新藥研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的科學(xué)家。三大商業(yè)公司缺乏這樣的研發(fā)領(lǐng)軍人物，中短期來看，很難在自主研發(fā)上取得突破。
再次，術(shù)業(yè)有專攻，領(lǐng)先的工業(yè)公司在新藥研發(fā)等的布局已經(jīng)開始全球化探索，如研發(fā)人員全球多地協(xié)同7×24小時(shí)不停歇研發(fā)體系、國內(nèi)外新藥同步上市運(yùn)作能力、國外藥廠直接收購等，在運(yùn)作上已經(jīng)領(lǐng)先商業(yè)公司不少。商業(yè)公司在銷售以及渠道上相比工業(yè)公司有優(yōu)勢，但在源頭的創(chuàng)新藥物研發(fā)上如何趕超存在不少挑戰(zhàn)。
最后，“錢往哪里投”永遠(yuǎn)都是問題。要做全產(chǎn)業(yè)鏈布局，在工業(yè)、分銷、零售等每個(gè)點(diǎn)上都要有投入。同樣的錢，是投入工業(yè)還是分銷、零售？商業(yè)公司該如何抉擇？
看懂這些，我們就大致理解了商業(yè)公司的行事邏輯。長期來看，國藥控股戰(zhàn)略布局服從大股東、二股東安排，聚焦分銷和零售領(lǐng)域態(tài)勢明顯，其中零售領(lǐng)域引入沃博聯(lián)后如何發(fā)展存在一定的變數(shù)。華潤醫(yī)藥和上海醫(yī)藥更加聚焦工業(yè)板塊與分銷板塊的發(fā)展，相比聚焦零售領(lǐng)域的一心堂、老百姓、益豐等不斷攻城略地，兩家公司的零售板塊發(fā)展都相對緩慢，長此以往零售板塊大概率或剝離或售出。此外，華潤在醫(yī)院集團(tuán)上的投入或?qū)⒅鸩秸Q生中國的超大規(guī)模醫(yī)院集團(tuán)。
幾家商業(yè)公司未來發(fā)展有幾個(gè)需要留意的趨勢，一個(gè)是資本化運(yùn)作，對于產(chǎn)業(yè)集團(tuán)來說，通過投資手段來支撐產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的落地已經(jīng)是常見手段，但相比較起來，華潤醫(yī)藥的資本化運(yùn)作能力更強(qiáng)，其母公司華潤集團(tuán)以投資布局起家，這方面的手段更為高超，其在2017年末還成立了專門的華潤醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資基金，一期規(guī)模25億元人民幣，華潤出資12.21%，主要從事中國醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)投資，借助資本市場的錢來發(fā)展自己的產(chǎn)業(yè)，華潤已得心應(yīng)手，這方面上藥的運(yùn)作能力相對弱一些。
另一個(gè)是國際化。隨著中國企業(yè)的發(fā)展，國際化并購將成為發(fā)展趨勢。其中的佼佼者如復(fù)星醫(yī)藥早已開啟在印度、美國、歐洲、日本、以色列等國家和地區(qū)的戰(zhàn)略投資。
除了國內(nèi)的投資基金，國外也擁有不少外幣基金以服務(wù)投資目的。國際化運(yùn)作要有相應(yīng)的國際化視野和國際化人才，這方面華潤醫(yī)藥和上海醫(yī)藥的表現(xiàn)都相對較弱，兩家公司在國際化方面的發(fā)展速度需要觀望。
信息來源：賽柏藍(lán)
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