華潤醫(yī)藥：行業(yè)老二的護城河深著呢
日期：2017/12/23
來源 | 智通財經(jīng)網(wǎng)
作者 | 田宇軒
智通財經(jīng)了解，華潤醫(yī)藥的業(yè)務體量在我國醫(yī)藥商業(yè)中僅次于國藥控股，位居第二；市值從上市初的560億元飆漲至當前的606.45億元；2016財年以及2017年中期手中現(xiàn)金及等價物分別高達139.72億元以及143.01億元；2016財年派末期股息0.09元，約5.66億。
猛地一看，華潤醫(yī)藥賬面厲害至極。厲害歸厲害，可該公司的股價表現(xiàn)卻并未讓人感到興奮。橫向對比，上市至今的280個交易日內(nèi)，該股累計漲幅7.33%，在次新股領域，不算突出；而開年至今的236個交易日，區(qū)間漲幅不過12個點，落后整體醫(yī)藥板塊22個點之多。
行業(yè)來源：富途證券
就在投資者思考華潤醫(yī)藥“要面子有面子，要里子有里子，奈何股價趁不上牛市？”時，該公司又開始撒錢，宣布派特別股息。
特別派息的確有特別之處
年終業(yè)績還未出，華潤醫(yī)藥卻搶先宣布派息，搞得手持該公司股份的吃瓜群眾激動好久。不過，智通財經(jīng)還是勸你別高興的太早。
12月12日，華潤醫(yī)藥發(fā)布公告,考慮到該公司取得的可分派溢利，董事會議決宣派特別股息6.68億元(相當于特別股息總額的30%)，其中將根據(jù)特別股息股東決議案分別按72%及28%的比例向華潤集團(醫(yī)藥)及北京醫(yī)藥投資派付4.81億元及1.87億元。預期有關特別股息將于2017年12月22日之前派付。
此外，根據(jù)特別股息股東決議案，預期特別股息的70%余額合共15.6億元將不遲于2018年10月28日分別按72%及28%的比例派付予華潤集團(醫(yī)藥)及北京醫(yī)藥投資。
原來搞來搞去是單獨給華潤集團(醫(yī)藥)及北京醫(yī)藥投資特別股息，并非所有投資者可享。看到這里，作為小股東的你是不是感覺很氣憤？事實上，這次派息在上市之初就已約定好。
查閱華潤鳳凰全球發(fā)售公告函，在正文11頁赫然寫著“特別股息將按72%及28%的比例分別分派予華潤集團（醫(yī)藥）及北京醫(yī)藥投資?！备郊坏?3頁的結算日后事項中標注了“公司于上市后24個月內(nèi)取得足夠的可分派溢利后……將分派特別現(xiàn)金股息予兩名股東，金額約22.27828億元?！?/span>
簡單理解，此次宣派落實，只不過是按計劃行事，給基石們一點回報，并且金額還沒有全給清，所以小股東別胡猜，畢竟人家真的沒有損害到公司現(xiàn)有利益。
特別派息小股東沒法沾利，當前股價也談不上吸引力，看來小股東要想從華潤醫(yī)藥手中吃到面包唯有繼續(xù)等，畢竟這家醫(yī)藥巨無霸公司是極有可能成為白馬股的。
智通財經(jīng)觀察到， 2017年中期，華潤醫(yī)收益同比增長9.4%至827.38億元；股東應占溢利同比增長10.66%至18.1億元，若剔除非經(jīng)常性損益（上年同期錄得較多一次性收益）以及上年同期的上市費用，公司凈利潤增速約為23.3%；每股收益0.29元。
業(yè)績細分來看，制藥、醫(yī)藥分銷和藥品零售三個板塊占總收入的比例分別為13.9%、83.5%和2.6%。報告期內(nèi)實現(xiàn)歸母凈利潤18.1億元，同比增長10.7%（人民幣口徑16.3%），
具體而言，制藥板塊因為三大上市子公司（華潤三九、華潤雙鶴和東阿阿膠）神一般的存在，為母公司的這塊業(yè)務奠定發(fā)展基礎。
期內(nèi)，該公司實現(xiàn)收入126.9億元，同比增長3.8%；毛利率60.1%，同比增長2.2個百分點。其中，因腎科、兒科等?？朴盟?，以及抗感染藥物實現(xiàn)較快增長，化學藥業(yè)務實現(xiàn)收入53.3億元，同比增長3.7%；中藥業(yè)務實現(xiàn)收入62.5億元，同比增長3.5%，主要源于心腦血管、抗腫瘤等領域的中藥處方藥，以及阿膠系列產(chǎn)品的較快增長所致；生物藥業(yè)務實現(xiàn)收入0.64億元，同比下降48.3%，主要源于銷售模式的調(diào)整；營養(yǎng)保健品業(yè)務實現(xiàn)收入1.59億元，同比下降2.7%。
別看制藥板塊營收同比只增長3.8%，但三大子公司的增長潛力可以說是板上釘釘。
先說華潤三九作為國內(nèi)OTC領域龍頭企業(yè)，未來完全有望通過內(nèi)生外延保持長期穩(wěn)健較快增長，預計其2018的收入增速約為10%-15%、凈利潤增速約為15%-20%；
再說華潤雙鶴作為大輸液標的石四藥的競爭對手，伴隨著輸液板塊逐漸趨穩(wěn)、重點制劑品種保持穩(wěn)健增長，預計2018年的收入增速約為8%-13%、凈利潤增速約為15%-25%。
最后說東阿阿膠，阿膠行業(yè)東阿本身就是龍頭，其競爭能力明顯優(yōu)于同業(yè)企業(yè)，未來阿膠塊產(chǎn)品的價值回歸能夠確保利潤的穩(wěn)定增長，而通過對阿膠的分層開發(fā)實現(xiàn)衍生品放量，也有望打造東阿阿膠新的增長點，預計未來收入增速約為10%-15%、凈利潤增速約為10%-15%。
所以，靠著自己的三個兒子，華潤醫(yī)藥未來在制藥板塊的收益絕對是杠杠的。
醫(yī)藥分銷板塊，兩票制是所有商業(yè)企業(yè)頭疼的事情，但在政策下，華潤醫(yī)藥2017奶奶中期還是取得了704.1億元的收入，同比增長10.6%。
其中營收占比最大的醫(yī)藥分銷業(yè)務在上半年實現(xiàn)收入704.13億元，同比增10.6%( 以人民幣口徑增長16.3%)。
分銷業(yè)務快速增長的主要原因是，公司在上半年完成在江西、海南、青海、新疆四個空白省份的分銷業(yè)務布局，并在重點省份加快網(wǎng)絡下沉、滲透地市級市場，鞏固區(qū)域領先優(yōu)勢。
就終端來而言，該公司目前的純銷占比約為62%左右，增速高于行業(yè)平均增速。隨著兩票制推進未來有望持續(xù)提升，因為兩票制是明顯利好龍頭而擠掉小商業(yè)公司的。另外，2017年上半，該公司分銷網(wǎng)絡已覆蓋至全國27個省、直轄市及自治區(qū)，客戶中包括二、三級醫(yī)院5085家，基層醫(yī)療機構32164家，以及零售藥房21789家。此外，華潤醫(yī)藥還加強了物流物流中心建設，截至6月30日集團分銷業(yè)務擁有物流中心達130個。
零售板塊，期內(nèi)，實現(xiàn)收入21.2億元，同比增長10.2%；因為相對低毛利率的DTP業(yè)務較快增長，拉低了該板塊的整體毛利率，約17.2%，同比下降2.9個百分點。
從國內(nèi)零售數(shù)據(jù)講，華潤醫(yī)藥排名第九，截至2017年6月底，該公司擁有745家零售藥房、81家DTP藥房。覆蓋中國44個城市。
說到DTP，前不久上海醫(yī)藥收購了康德樂（中國），由于上海醫(yī)藥自己在華東、華北地區(qū)本來就擁有40余家DTP藥房，但康德樂（中國）在22個城市擁有30家DTP藥房。40+30，該成為了國內(nèi)最大的DTP藥房。
這點華潤醫(yī)藥雖然沒法直接叫板上海醫(yī)藥，但因為該公司在積極推進“物流藥學服務互聯(lián)網(wǎng)”平臺的搭建，繼續(xù)推廣醫(yī)院物流智能一體化、DTP、電商業(yè)務等創(chuàng)新業(yè)務模式，并推動批零一體化業(yè)務模式的發(fā)展。屬于另辟蹊徑，理論上仍舊可以吃下部分市場，預計2018年，零售板塊營收將維持在10%的增速水平。
拋開華潤醫(yī)藥派特別股息不談，結合增速良好的財務數(shù)據(jù)、業(yè)務、市場份額該公司的城河并不低，完全有望在政策中起勢。
信息來源：E藥經(jīng)理人
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