上藥收購康德樂這筆帳背后，不得不說的10個(gè)細(xì)節(jié)
日期：2017/11/25
1.上藥到底花了多少錢買康德樂？
答案是12億美金，坊間流傳的5.57億美金僅是支付的現(xiàn)金，還沒算上藥承擔(dān)康德樂6億多美金的債務(wù)。
2.上藥買康德樂劃算嗎？
劃算不劃算，咱打開數(shù)據(jù)看。上藥花12億美金買了康德樂中國的流通業(yè)務(wù)，康德樂的年銷售額大概260億，利潤只有2.12億。按股市估值看上藥的市盈率是20倍，買康德樂的“市盈率”倒有40多倍，考慮到上市公司的市盈率應(yīng)該比未上市公司有1-2倍溢價(jià)，上藥買得可以說很貴，很貴還買顯然就是志在必得了。
大企業(yè)間的并購不能只算近帳，并購之后上藥的營收就將超過華潤醫(yī)藥成為中國流通No.2, 對(duì)于流通前三強(qiáng)中唯一不是央企的上藥，這個(gè)強(qiáng)心針打得是時(shí)候，就不計(jì)較短期得失了。
3. 上藥從康德樂具體買到了什么？
康德樂中國的主要資產(chǎn)其實(shí)就是一堆外企進(jìn)口藥的全國總經(jīng)銷協(xié)議, 近15萬平米的倉儲(chǔ)空間和30余家DTP 藥房。
上藥本身也拿到不少進(jìn)口藥總經(jīng)銷權(quán)，加上康德樂后基本上就是全國第一大進(jìn)口藥品經(jīng)銷商，這是好事。不好的地方在于兩票制后外企為了確保全國覆蓋，正在淡化全國總經(jīng)銷的地位，努力擴(kuò)展區(qū)域一級(jí)商的數(shù)量或者干脆自己注冊(cè)一家貿(mào)易公司搞總經(jīng)銷，所以康德樂的進(jìn)口代理業(yè)務(wù)的含金量本身是下降的，未來的總代理協(xié)議有多少續(xù)簽還不好說。再說外企給渠道的利潤空間往往偏低，流通企業(yè)必須要從衍生業(yè)務(wù)上尋找賺錢機(jī)會(huì)。
康德樂的流通業(yè)務(wù)利潤偏低，除了外企成本較高以外，很可能是因?yàn)樗臉I(yè)務(wù)以調(diào)撥為主，醫(yī)院純銷不足。兩票制后醫(yī)院純銷的價(jià)值更大，這方面也是康德樂資產(chǎn)的一個(gè)短板。
DTP 是近年熱門的概念，特別是醫(yī)藥分家和藥品零差價(jià)政策后，醫(yī)院對(duì)很多自費(fèi),輔助和高價(jià)藥都拒之門外，DTP能跳過醫(yī)院藥房直接賣給患者，自然收到追捧。上藥用收購來的子公司眾協(xié)藥房做基礎(chǔ)，于2015年推出上藥云健康平臺(tái)，重點(diǎn)就要主攻醫(yī)院處方外流。現(xiàn)在又收了康德樂的30家DTP 藥房，一下子又在DTP業(yè)務(wù)拔得頭籌，戰(zhàn)略意義巨大。不過我沒有上藥DTP藥房與康德樂DTP 藥房分布信息，如果二者在同城網(wǎng)店重復(fù)較多，商業(yè)意義也會(huì)少一些。因?yàn)镈TP藥房可以送藥上門，輻射范圍遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)藥房。
上藥的業(yè)務(wù)中心在華東地區(qū)，說它是全國商業(yè)企業(yè)還真有點(diǎn)點(diǎn)虛，它急需補(bǔ)強(qiáng)的是在南方和中西部的業(yè)務(wù)。而康德樂1/3的業(yè)務(wù)也在華東，布局也有點(diǎn)重復(fù)。
倉儲(chǔ)空間我覺得價(jià)值有限，因?yàn)楦咧邓幤菲餍嫡嫉夭淮?，算不上核心?yōu)勢(shì)。
4.兩家合并對(duì)醫(yī)藥流通行業(yè)有什么影響？
除了能幫上藥成為流通老二，加強(qiáng)全國布局以外，還會(huì)刺激醫(yī)藥商業(yè)進(jìn)一步整合并購。此次并購是兩票制下醫(yī)藥流通大整合的表現(xiàn)，前十位的醫(yī)藥商業(yè)公司早幾年前就開始大肆并購，質(zhì)量稍好的區(qū)域中小商業(yè)基本都被它們瓜分殆盡。當(dāng)然收購來的分子公司在人員,系統(tǒng)和管理上良莠不齊，各家心里也暗自叫苦。
但是現(xiàn)在體量顯然比質(zhì)量更重要，國藥和華潤都準(zhǔn)備巨額現(xiàn)金，接下來不排除有排名10-20位的商業(yè)公司被它們并購。畢竟美國前三大醫(yī)藥流通公司占市場97%的份額，而中國前三強(qiáng)只占不到40%。中國醫(yī)藥流通企業(yè)普遍只有1-2%的利潤率，利潤都是省出來的，而規(guī)模越大成本才能越低，中型的商業(yè)公司很快就會(huì)敵不過市場的壓力和同行的資本誘惑。
總之上藥能買，國控，華潤，廣藥，九州通都會(huì)買！買！買！畢竟自己內(nèi)生成長太慢了。
5.上藥整合康德樂會(huì)順利嗎？
上藥是典型的國企模式但比較洋氣，有員工3萬多人，涵蓋中西藥工業(yè),商業(yè),零售藥店和互聯(lián)網(wǎng)等多種業(yè)態(tài)，康德樂則是美國公司。以上藥的體量包容康德樂的2500員工不在話下。雖說兩家公司在文化，業(yè)務(wù)系統(tǒng)和管理方式上都有較大差異，短期有些人員流動(dòng)也不意外，但上藥重金出手了應(yīng)該會(huì)好好珍惜買來的資產(chǎn)和員工。
有一點(diǎn)要注意的是康德樂仍然保留了它在中國的CORDIS業(yè)務(wù)和最近收購的美敦力患者康復(fù)業(yè)務(wù)，上藥自然希望繼續(xù)能跟康德樂在這些業(yè)務(wù)上合作，所以兩家并不會(huì)銀貨兩訖后就沒了來往。未來不管是上藥國內(nèi)分銷創(chuàng)新還是國外業(yè)務(wù)，它都可以借助康德樂的力量。
6.康德樂為啥決定出售？
還不是兩票制鬧的，雖然康德樂是在2011年收購永裕醫(yī)藥進(jìn)入中國的，但它主要業(yè)務(wù)模式跟美國總部不像，倒是跟國控上藥更像。260億只能排全國流通企業(yè)第8名，兩票制后不進(jìn)則退，覆蓋不了全國自然會(huì)被上游廠家拋棄，再加上利潤微薄，未來渺茫，美國總部想想還是交給別人玩吧！
7.如果時(shí)間重回2011年，康德樂會(huì)怎么做？
2011年的康德樂收購永裕就花了4.7億美金，6年后賣出價(jià)格漲了255%，雖然沒跑贏中國樓市但跑贏了中國股市，也算是全身而退。當(dāng)時(shí)的康德樂還是躊躇滿志的，CEO還號(hào)稱要繼續(xù)收購，畢竟中國醫(yī)藥市場的增速和流通行業(yè)的小散亂在國際醫(yī)藥流通巨頭眼里看來都是機(jī)會(huì)。
不知道為什么康德樂在中國沒使上勁，也不知道康德樂在美國引以為豪的骨科、心血管和創(chuàng)傷護(hù)理，核醫(yī)學(xué)和遠(yuǎn)程藥店管理的創(chuàng)新服務(wù)為啥沒在中國落地。在中國如果拼醫(yī)院關(guān)系，回款賬期和配送能力，康德樂可不是本土群狼的對(duì)手。
8.為啥華潤不進(jìn)場抬價(jià)？
國藥的體量遠(yuǎn)超老二，而且之前并購的眾多分子公司已經(jīng)不容易消化，對(duì)康德樂興趣不大是必然的。但華潤就不一樣了，它不會(huì)不知道上藥對(duì)康德樂的興趣，不會(huì)不知道上藥并購會(huì)成為老二，但是華潤為啥都不來搶呢？據(jù)說它也考慮過收購康德樂，但從公開消息看并沒有積極應(yīng)價(jià)，照理說也該抬抬價(jià)讓上藥多出點(diǎn)血啊。
9.跟上藥競爭的買家是誰？
倒是有一家私募基金叫方源資本跟上藥競購了康德樂，為啥私募會(huì)有興趣買商業(yè)公司呢?我看了一下方源資本的老大叫呂明方，他是上藥前任董事長，當(dāng)年還給上藥收購過科園信海，這就說得通了。
10.順豐和京東為啥不考慮收購？
這兩個(gè)潛在買家你沒想到吧，其實(shí)順豐和京東早就對(duì)醫(yī)藥流通大有興趣，兩家也都有醫(yī)藥流通的牌照。收購康德樂可以讓它們獲得真正的醫(yī)藥流通網(wǎng)絡(luò)和能力（knowhow）,而不只是當(dāng)一個(gè)物流配角。12億美金對(duì)它們也不是很大的開支，難道是它們覺得自己還沒準(zhǔn)備好踏入洶涌的醫(yī)藥圈？
信息來源：E藥經(jīng)理人
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