【扒一扒】為什么這16家藥企IPO被否！
日期：2017/5/24
2017年至今，醫(yī)藥企業(yè)共有20家企業(yè)進(jìn)行IPO上會(huì),其中15家獲批通過，平均過會(huì)率達(dá)75%，但低于其他行業(yè)的84%平均過會(huì)率。而實(shí)際上，2017年IPO的審核速度卻在加快。據(jù)證監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，目前正進(jìn)行IPO排隊(duì)的540家企業(yè)中，44家公司已過會(huì)，347家公司已獲證監(jiān)會(huì)反饋，僅71家公司處于受理狀態(tài)。
醫(yī)藥行業(yè)上會(huì)的20 家企業(yè)占全部企業(yè)的10%，已然成為上市申請(qǐng)的主力大軍之一。然而其醫(yī)藥行業(yè)的過會(huì)率低于整體平均水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年至今，醫(yī)藥行業(yè)共有33家IPO企業(yè)未過會(huì)。由于醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)、流通、經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)復(fù)雜，需要專業(yè)資質(zhì)，監(jiān)管審核的關(guān)注重點(diǎn)會(huì)置于企業(yè)的生產(chǎn)和購(gòu)銷的規(guī)范性、商業(yè)賄賂與經(jīng)銷商相關(guān)等問題，通過的門檻自然比其他行業(yè)高。
從證監(jiān)會(huì)對(duì)其中16家企業(yè)的給出意見，反映出對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的持續(xù)盈利能力、財(cái)務(wù)規(guī)范、內(nèi)部操作、信息披露等方面的側(cè)重監(jiān)管，特別是對(duì)商業(yè)賄賂的監(jiān)管在持續(xù)加強(qiáng)。
證監(jiān)會(huì)對(duì)16家企業(yè)主要詢問問題
數(shù)據(jù)來源：wind、證監(jiān)會(huì)、廣證恒生
瞄準(zhǔn)商業(yè)賄賂問題
近來，為了整頓存在經(jīng)銷商眾多、規(guī)則復(fù)雜、商業(yè)賄賂等問題的醫(yī)藥行業(yè)購(gòu)銷流通環(huán)節(jié)，國(guó)家大力推廣兩票制，并將于2018年在全國(guó)鋪開。醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)與經(jīng)銷商之間易產(chǎn)生的商業(yè)賄賂問題，也是證監(jiān)會(huì)對(duì)經(jīng)銷商和購(gòu)銷環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)制度關(guān)注的重點(diǎn)。
發(fā)審委對(duì)申請(qǐng)IPO藥企關(guān)注的重點(diǎn)在于內(nèi)部控制制度能否有效防范商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)包括報(bào)告期各期促銷費(fèi)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的具體分項(xiàng)構(gòu)成，是否在促銷和學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)中給予過相關(guān)醫(yī)生、醫(yī)務(wù)人員、醫(yī)藥代表或客戶回扣、賬外返利、禮品，是否存在承擔(dān)上述人員或其親屬境內(nèi)外旅游費(fèi)用等變相商業(yè)賄賂行為。
在未過會(huì)的16家企業(yè)中，圣華曦、普華制藥、西點(diǎn)藥業(yè)等 企業(yè)涉及商業(yè)賄賂或回款問題。證監(jiān)會(huì)要求圣華曦說明其內(nèi)控制度是否能防范商業(yè)賄賂，要求普華說明與回款相關(guān)的財(cái)務(wù)制度問題。
證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)，結(jié)合圣華曦的訂單獲取方式、流程，補(bǔ)充說明相關(guān)財(cái)務(wù)及內(nèi)控制度的執(zhí)行情況及其有效性，其營(yíng)銷模式暗藏商業(yè)賄賂的風(fēng)險(xiǎn)。
西點(diǎn)藥業(yè)也因商業(yè)賄賂問題產(chǎn)生的內(nèi)控不規(guī)范而被否。發(fā)審委員指出了西點(diǎn)的IPO申請(qǐng)的四個(gè)疑點(diǎn)：包括公司主要產(chǎn)品利培酮口腔崩解片(可同)的專利技術(shù)使用事宜、各年度經(jīng)銷商變化數(shù)量較多的原因、公司與可比公司分產(chǎn)品的毛利率對(duì)比情況以及銷售費(fèi)用中業(yè)務(wù)推廣費(fèi)的內(nèi)部控制制度運(yùn)行有效性和是否存在商業(yè)賄賂問題的核查情況。
除了商業(yè)賄賂，被否IPO企業(yè)中也不乏其他財(cái)務(wù)不規(guī)范現(xiàn)象。普華制藥存在業(yè)務(wù)員直接收取貨款和客戶以個(gè)人名義回款、以貨款沖抵銷售費(fèi)用的行為；3L股份被查出有16名銷售人員私刻19家客戶印章用于銷售訂單、框架性協(xié)議、收入及應(yīng)收賬款詢證函，并在費(fèi)用報(bào)銷中使用假發(fā)票；部分政府采購(gòu)合同約定發(fā)行人應(yīng)設(shè)立專用賬戶，按合同約定的一定比例或者固定數(shù)額留存風(fēng)險(xiǎn)基金，但中博生物未設(shè)立專用賬戶而是據(jù)實(shí)進(jìn)行賠付和賬務(wù)處理。
商業(yè)賄賂等財(cái)務(wù)不規(guī)范現(xiàn)象，直指企業(yè)內(nèi)控制度存在問題。把控好企業(yè)的內(nèi)部控制制度，不僅有利于企業(yè)的合規(guī)，在通過IPO申請(qǐng)也會(huì)更高效。
IPO必殺技之持續(xù)盈利能力
作為直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)持續(xù)盈利能力，對(duì)藥企的經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品或服務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等有重要影響，申請(qǐng)上市企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)資質(zhì)和經(jīng)銷商更換都會(huì)受證監(jiān)會(huì)關(guān)注。未過會(huì)的16家企業(yè)中，圣華曦、昊海生物、利泰制藥、億邦制藥、九洲藥業(yè)、誠(chéng)達(dá)藥業(yè)、康樂藥業(yè)、蒙發(fā)利和西點(diǎn)藥業(yè)這9家企業(yè)，因?yàn)槌掷m(xù)盈利能力存疑IPO被否。
通過對(duì)比9家企業(yè)被質(zhì)疑原因，證監(jiān)會(huì)主要將通過審核企業(yè)的采購(gòu)關(guān)系、競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系、經(jīng)營(yíng)能力、利潤(rùn)來源和產(chǎn)品的市場(chǎng)增長(zhǎng)表現(xiàn)等，來衡量企業(yè)的盈利能力。
綜合發(fā)現(xiàn)，利泰制藥、九洲藥業(yè)、誠(chéng)達(dá)藥業(yè)、康樂藥業(yè)因產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，未獲準(zhǔn)過會(huì)。
利泰制藥的主要產(chǎn)品普洛氨， 2009 年~2011 年毛利率分別為 55.75%、 59.37%和 60.04%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司水平；同期銷售費(fèi)用率分別為6%、5.13%和5.3%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比上市公司水平。主要產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)高于同行，但銷售費(fèi)用又遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，盈利能力有待驗(yàn)證。
九州藥業(yè)發(fā)行的主要募集資金投資項(xiàng)目包括年產(chǎn) 250 噸酮洛芬、年產(chǎn) 200 噸奧卡西平原料藥生產(chǎn)線及其他產(chǎn)品生產(chǎn)線和輔助設(shè)施，但酮洛芬和奧卡西平的市場(chǎng)表現(xiàn)趨勢(shì)似乎并不看好。酮洛芬原料藥及中間體2009年銷量為 245.10 噸，當(dāng)時(shí)占據(jù)全球市場(chǎng)份額的 73.12%，而2010 年該產(chǎn)品銷量大跌至 181.20 噸。另一產(chǎn)品奧卡西平2008 年~2010年產(chǎn)能分別為14噸、20噸和20噸，有產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。
誠(chéng)達(dá)藥業(yè)和康樂藥業(yè)均因業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳、未獲生產(chǎn)批件而被IPO拒之門外。誠(chéng)達(dá)的左旋肉堿系列產(chǎn)品2008年~2011年連續(xù)三年下跌，總跌幅約13%，用于新增產(chǎn)能的原料藥批準(zhǔn)文號(hào)和GMP 證書尚未取得。同樣在2008年~2011年，康樂的抗艾滋及乙肝藥物中間體產(chǎn)品銷售收入和毛利貢獻(xiàn)逐年下降，計(jì)劃擴(kuò)建的10噸恩曲他濱原料藥項(xiàng)目的原料藥批準(zhǔn)文號(hào)、 GMP 證書也均未取得。
在生產(chǎn)環(huán)節(jié)上，多家企業(yè)未獲生產(chǎn)批件，生產(chǎn)能力難以保證，進(jìn)而影響對(duì)其持續(xù)盈利能力的評(píng)價(jià)。除了上述的誠(chéng)達(dá)、康樂，以非PVC軟袋包裝氨基酸大輸液為主要募投項(xiàng)目的利泰也未取得相關(guān)GMP 認(rèn)證。
億邦制藥的問題在于未透露盈利來源的改變。證監(jiān)會(huì)指出，億邦以自產(chǎn)藥品銷售和代理藥品銷售為主要業(yè)務(wù)，由于2009年從山西普德的銀杏達(dá)莫注射液和奧硝唑注射液的代理商轉(zhuǎn)變?yōu)槿珖?guó)獨(dú)家代理商，億邦2011年的毛利占比由2009 年的39.68%增長(zhǎng)至67.39%，代理產(chǎn)品業(yè)務(wù)成為主要利潤(rùn)來源。但是，億邦自產(chǎn)藥品的收入占比將逐步增加，預(yù)計(jì) 2017 年自產(chǎn)藥品銷售收入占比將達(dá)到 74.42%，億邦的業(yè)務(wù)將以自產(chǎn)藥品銷售為主。但億邦在申報(bào)材料時(shí)并未解釋經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。
除了業(yè)績(jī)表現(xiàn)，還有其他一些情況：圣華曦享受的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助、會(huì)計(jì)處理細(xì)節(jié)不明，存在盈利對(duì)稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助嚴(yán)重依賴的可能；昊海生物的產(chǎn)品透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品的主要原材料HA 精粉和粗粉的唯一供應(yīng)商，竟是其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手山東福瑞達(dá)生物醫(yī)藥有限公司，這很可能限制昊海生物未來的發(fā)展。蒙發(fā)利存在的問題為產(chǎn)品銷售單一客戶比例較大，未來盈利能力有重大不確定性。西點(diǎn)藥業(yè)的主要產(chǎn)品口腔崩解片的持續(xù)合法生產(chǎn)、銷售及其專利技術(shù)的權(quán)屬是否存在爭(zhēng)議或潛在的糾紛，尚不明確。
規(guī)范信息披露
在IPO申請(qǐng)過程中，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息將對(duì)投資者的投資決策有重大影響，應(yīng)當(dāng)在招股說明書中披露相關(guān)信息。復(fù)大醫(yī)療與昊海生物IPO被否原因，很大程度與違反信息披露監(jiān)管要求有關(guān)。
復(fù)大醫(yī)療主要從事腫瘤治療的?？漆t(yī)院運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。復(fù)大醫(yī)療不僅布局在國(guó)內(nèi)，業(yè)務(wù)范圍已擴(kuò)大到國(guó)際范圍。2012年~2014 年，復(fù)大醫(yī)療國(guó)際腫瘤治療客戶單人次收入分別為國(guó)內(nèi)患者的 2.44 倍、2.26 倍和1.99倍，其來源于不同國(guó)家和地區(qū)的國(guó)際腫瘤治療客戶數(shù)量和收入變化較大，但復(fù)大醫(yī)療未充分解釋變化的原因。
昊海生物被否，除了上述提及的持續(xù)盈利能力存疑、未披露供應(yīng)商為競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的原因，昊海生物還以不同價(jià)格受讓其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要來源的上海其勝生物制劑有限公司的股權(quán)。證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑這中間是否存在重大權(quán)屬糾紛、是否存在應(yīng)披露而未披露的利益安排。
保證生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)規(guī)范以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以增強(qiáng)藥企持續(xù)盈利能力，做好內(nèi)控防范商業(yè)賄賂等不規(guī)范財(cái)務(wù)行為，保證信息披露的真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性，企業(yè)IPO過會(huì)的概率會(huì)更大。
信息來源：E藥臉譜網(wǎng)（www.y-lp.com）
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