靠代理發(fā)家的康哲藥業(yè)還能飛多高？
日期：2016/12/20
H股股市于周三(11月30日)的11月最后一個(gè)交易日上升，但總結(jié)整個(gè)11月，恒指下跌144點(diǎn)或0.6%，在21957點(diǎn)至23268點(diǎn)之間波動(dòng)。
盡管大盤已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月向下，但據(jù)智通財(cái)經(jīng)觀察，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)相對較穩(wěn)。其中，康哲藥業(yè)(00867)自2016年下半年以來，月K線便處于回暖上升階段，期內(nèi)最高漲幅超過14.04%，最高報(bào)13.78港元。
受益渠道建設(shè)
相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011-2015年，全球醫(yī)藥絕對花費(fèi)為2100-2400億美元，而2006-2010年為2280億美元。而其中，以中國為首的增長最快的17個(gè)新興國家到2015年止的醫(yī)藥花費(fèi)已超過了28%。
智通財(cái)經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，促成中國的醫(yī)藥市場快速增長，其主要?dú)w功于兩個(gè)強(qiáng)有力的趨勢：一是人口老齡化加速。2020年，33%的中國人口將達(dá)到50歲或以上，2010年的這一比率為24%;二是中國政府承諾承擔(dān)國家醫(yī)療支出的更大比例，以覆蓋更多類型的治療。
這些因素將推動(dòng)醫(yī)療總體支出到2020年之前以14%的復(fù)合年增長率的速度增長，屆時(shí)，醫(yī)療支出將占到中國名義GDP的7%左右，高于2011年的5.1%。這些趨勢將促使2011年到2020年期間的醫(yī)藥行業(yè)復(fù)合年增長率達(dá)到13%到15%的水平，以任何標(biāo)準(zhǔn)衡量，這都是一個(gè)顯著的增長，盡管低于2008年到2011年期間的20%的增長率。
在市場增速利好下，中國大批醫(yī)藥商業(yè)巨頭形成。如全國性分銷商國藥控股(01099)、區(qū)域分銷龍頭上海醫(yī)藥(02607)等。而以強(qiáng)悍的營銷服務(wù)和代理銷售發(fā)家的港股上市公司康哲藥業(yè)自然也迎來了較大的發(fā)展機(jī)會(huì)。
財(cái)報(bào)顯示，2015財(cái)年，康哲藥業(yè)錄得銷售收入人民幣35.53億(單位同下)(2014年：29.45億)，同比增長20.7%。2016年上半年，該公司錄得銷售收入21.77億(2015年同期：16.76億)，同比增長29.9%;期間溢利6.54億(2015年同期：4.93億)，同比增長32.5%;每股基本盈利增長29.9%至0.26元(2015年中期：0.20元)。
康哲藥業(yè)能實(shí)現(xiàn)收入與利潤雙雙大幅度上漲，除大環(huán)境利好為，其實(shí)與他自身的營銷網(wǎng)絡(luò)是分不開的。該公司目前形成了直接網(wǎng)絡(luò)與代理商網(wǎng)絡(luò)兩大體系。直接網(wǎng)絡(luò)也就是學(xué)術(shù)推廣，截至2016年6月30日，該公司依靠這一體系已覆蓋全國超過22000 家醫(yī)院;代理商網(wǎng)絡(luò)則是傭金制代理模式，截至2016年6月30日，代理商網(wǎng)絡(luò)有效覆蓋全國約5500 家醫(yī)院。
盡管強(qiáng)大的營銷網(wǎng)絡(luò)讓康哲藥業(yè)與27500家醫(yī)院建立了合作關(guān)系，利好業(yè)績增量。但從銷售費(fèi)用角度來看，此舉也讓該公司背負(fù)了較大的銷售成本。2015財(cái)年顯示，全年銷售費(fèi)用增長29.0%，達(dá)到8.14億，2014財(cái)年同期為6.31億;占營業(yè)額比率為22.9%，較2014財(cái)年同期的21.4% 有所增加。2016年上半年，康哲藥業(yè)銷售費(fèi)用增長30.6%，達(dá)到4.60億，2015年同期為3.52億;占營業(yè)額比率為21.1%，較去年同期的21.0%增加0.1 個(gè)百分點(diǎn)。
增長如此明顯的銷售費(fèi)用對醫(yī)藥企業(yè)而言并非好事。眾所周知，醫(yī)藥行業(yè)的藥物銷售很大程度上依賴了各個(gè)公司的市場推廣、銷售渠道的構(gòu)建，最終直接影響到公司的總營收。但若銷售費(fèi)用一直過高，產(chǎn)品毛利率提升就會(huì)更加困難，而醫(yī)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)研發(fā)成本又難以降低，這也為公司未來發(fā)展帶來風(fēng)險(xiǎn)。而康哲藥業(yè)同樣面臨此風(fēng)險(xiǎn)。
或許出于此方面的擔(dān)憂，在2016年半年報(bào)業(yè)績發(fā)出后的一周(8月29日-9月2日)，康哲藥業(yè)股價(jià)雖然在逐步拉升，但周K表現(xiàn)相對疲軟。期間，該公司股票最低跌幅為0.15%，最低報(bào)12.74港元。
靠引進(jìn)國外產(chǎn)品發(fā)家
不過，排除銷售費(fèi)用過高問題，康哲藥業(yè)近年來毛利卻得到極大釋放。截止2016年6月30日止6個(gè)月，該公司毛利增長32.5%，達(dá)到12.69億，去年同期為9.57億;毛利率為58.3%，較去年同期的57.1% 增加1.2 個(gè)百分點(diǎn)。
細(xì)看其增長背后，皆因康哲藥業(yè)積極依靠“簽署獨(dú)家代理協(xié)議、股權(quán)合作、買斷產(chǎn)品或產(chǎn)品的中國市場權(quán)利”等三種方式引進(jìn)的產(chǎn)品。據(jù)智通財(cái)經(jīng)觀察，目前，該公司共引進(jìn)了18個(gè)品種，其中，權(quán)利控制的品種有14個(gè)，2016上半年占該公司營業(yè)額44.6%;獨(dú)家代理合約的品種4個(gè)，2016上半年占該公司營業(yè)額46.3%;其他品種則占營業(yè)額的9.1%。
如今年2月份，康哲藥業(yè)從阿斯利康手中獲得的新產(chǎn)品波依定(非洛地平緩釋片)和依姆多(單硝酸異山梨酯緩釋片)，2016年上半年實(shí)現(xiàn)2.75億元和210萬元的銷售額,占營業(yè)額的12.6%和0.1%,為公司銷售額的提升提供了保障,毛利潤同比增長32.5%。
雖然依姆多營業(yè)額占比僅為0.1%，但根據(jù)我國的高血壓病市場預(yù)期來看，其前景十分廣闊：目前，我國的高血壓患者約3億,每年新增1000萬,而2015年僅有6000萬患者接受了醫(yī)學(xué)治療。依姆多作為國家乙類醫(yī)保目錄以及部分地區(qū)的地方基藥目錄產(chǎn)品，隨著發(fā)病比例的增大，該產(chǎn)品勢必將會(huì)成為康哲藥業(yè)的潛力藥物。
此外，還有從丹麥H.Lundbeck A/S引進(jìn)的治療輕度至中度抑郁和焦慮的藥物黛力新(氟哌噻噸和美利曲辛)，從德國Dr. Falk Pharma GmbH拿到的治療膽囊膽固醇結(jié)石、膽汁淤積性肝病及膽汁反流性胃炎的藥物優(yōu)思弗(熊脫氧膽酸)，從持股26.61% 的西藏藥業(yè)之子公司引進(jìn)的新活素(奈西立肽、凍干重組人腦利鈉肽)，從德國 Dr. Falk Pharma GmbH取得的莎爾福(美色拉秦)等，2016年上半年分別實(shí)現(xiàn)銷售4.70億、3.54億、2.57億、1.01億;較去年同期分別增長4.3%、11.3%、17.6%、17.3%。
縱觀康哲藥業(yè)引進(jìn)的產(chǎn)品，智通財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，其幾乎清一色的屬于國家醫(yī)保產(chǎn)品或原研藥。也憑借這一優(yōu)勢，該公司在今年各地招投標(biāo)過程中的降價(jià)幅度僅為5%，且具備完善的高開票操作模型，未受到兩票制新政影響，與行業(yè)同類型依靠引進(jìn)產(chǎn)品的泰凌醫(yī)藥(01011)相比，處于較好位置，其當(dāng)前股價(jià)也優(yōu)于泰凌醫(yī)藥。
藥物儲(chǔ)備或減輕研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)
信息來源：萬英會(huì)
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